거시적 환경 다시 생각하기

2024년에는 글로벌 성장이 둔화될 것으로 예상됩니다. 정책 긴축의 시차적 누적 효과가 나타나기 시작하면서 향후 6~12개월 동안 경기 침체 위험이 더 높아질 것으로 예상됩니다. 그러나 경기 침체는 선진국 시장(DM)에 집중될 가능성이 높습니다. 대부분의 주요 신흥시장(EM) 경제는 새해에도 성장세를 이어갈 것으로 예상됩니다.

모멘텀을 잃은 서비스

Source: LSEG Datastream, 4 Oct 2023. PMI = Purchasing Managers’ Index

미국에서는 코로나19 관련 재정 지원의 효과가 사라지고 있습니다. 코로나19 이후 가계 저축이 줄어들면서 미국의 저축률은 장기 평균을 크게 밑돌고 있습니다. 그럼에도 불구하고 미국의 경기침체가 깊거나 장기화되지는 않을 것으로 보입니다. 비금융 기업의 재무제표는 상대적으로 견조하며 최근 저축 감소에도 불구하고 미국 가계 부채는 관리 가능한 수준으로 유지되고 있습니다.

중국 정부가 2023년 4분기에 중앙정부 특별 국채를 추가로 발행하면서 올해 재정적자 규모가 GDP의 3%에서 3.8% 로 증가했으며, 이는 2024년 성장률을 안정화하겠다는 정책 입안자들의 의지가 반영된 것입니다. 중국 정부는 2024년 GDP 성장률 목표를 약 4.5%에서 5%로 설정할 것으로 보입니다. 인프라 투자와 점진적이기는 하지만 지속적인 소비 회복이 성장을 견인할 것입니다. 미국과 중국 모두에서 재고 재확충이 이루어지면서제조업 투자가 회복될 것입니다. 반면에 부동산 부문은 신규 주택 착공과 주택 가격이 보합세를 유지하면서 약세를 보일 것입니다.

아시아개발은행에 따르면 아시아 지역은 2024년 4.2% 성장할 것으로 예상되며, 이는 2023년 예상되었던 4.6%보다 낮은 수치입니다. 중국의 성장 둔화와 선진국의 경기 침체는 수출 의존도가 높은 아시아 경제에 부담을 줄 것으로 예상되는 반면, 내수 소비가 많은 국가는 복원력이 더 높을 수 있습니다. 아세안 국가들과 인도, 베트남은 현재 진행 중인 글로벌 공급망 다변화의 수혜를 계속 누릴 수 있을 것입니다.

글로벌 주식과 같은 위험자산은 글로벌 성장률 악화로 인해 중기적으로 약세를 보일 가능성이 높습니다. 글로벌 경기 둔화가 선진국에 집중되어 있기 때문에 당사는 일본을 제외한 아시아 주식에 대해 긍정적 (비중 유지 또는 비중 확대) 투자 포지션을 취하고 있습니다. 중국 정부의 경기부양책이 중국 경제를 안정시키는 데 도움이 되고 있으며 이는 아시아 지역에 긍정적입니다. 또한 아시아 주식의 주가수익비율은 미국의 18.4배에 비해 11.7배로 더 나은 가치를 제공합니다.¹

인플레이션은 원자재 가격 충격을 제외하면 2024년에도 하락 추세를 이어갈 것입니다. 추가 금리 인상에 대한 기준이 높아 보이며 금리 인상의 누적된 부담은 결국 미국 노동 시장을 둔화시키고 연방준비제도(Fed)가 금리 인하를 시작할 수 있도록 할 것입니다. 핵심 인플레이션이 의미 있게 감소하기 시작하려면 임금이 확실하게 하락해야 합니다. 역사적으로 금리 인상이 미국의 임금 성장률과 노동 시장을 둔화시키는 데는 3~7분기 정도 소요되었습니다.

연준 정책의 핵심은 미국 임금 성장률 하락

Source: LSEG Datastream, 4 Oct 2023

아시아의 평균 인플레이션은 대부분의 국가에서 목표 수준으로 회복되었습니다. 중국의 경제 약세는 이 지역의 디플레이션 압력을 더욱 가중시킬 것으로 보입니다. 그럼에도 불구하고 아시아 중앙은행의 양적완화 전망은 2024년 미 연준의 일정에 영향을 받을 것으로 보입니다.

최근 중동에서 발생한 전쟁은 유가의 잠재적 리스크 요소입니다. 유가가 지속적으로 상승하면 인플레이션이 높아지고 각국 중앙은행이 어려움을 겪으며 세계 경제에 부정적인 충격이 올 수 있습니다. 기후 변화와 공급 차질이 농업 생산량, 특히 쌀 생산량에 영향을 미치기 때문에 2024년에도 식량 인플레이션은 아시아에서 계속 우려되는 사안이 될 수 있습니다.

인플레이션이 지속되는 것을 환영할 만한 국가 중 하나는 일본입니다. 일본의 노동 시장은 그 어느 때보다 타이트해서 임금 상승 압력을 받고 있습니다. 일본에서 인플레이션이 더욱 고착화되면 기업은 가격을 인상하고 마진을 개선할 수 있습니다. 일본은행은 수익률 곡선 통제와 마이너스 금리 정책을 완화할 여지가 있을 것입니다. 당사는 일본이 디플레이션 시대에서 벗어날 수 있는 한 세대에 한 번 있을까 말까 한 기회가 일본 기업과 투자자들에게 긍정적으로 작용할 것이라고 생각합니다.

미국 국채 수익률은 곡선 전반에 걸쳐 수년래 최고치를 기록하고 있으며, 이는 미국 국채가 향후 12개월 동안 매력적으로 보이게 합니다. 특히 경기 침체기에는 주식에 대한 효과적인 분산 투자 수단으로서의 역할을 되찾을 가능성이 높습니다. 미국의 경기침체라는 기본 시나리오를 감안할 때, 당사는 하이일드 (HY) 회사채보다 미국 투자등급(IG) 채권을 선호하면서 미국 크레딧 채권 영역 내에서 방어적인 포지션을 유지합니다. 미국 하이일드 회사채의 디폴트는 제한되어 있지만, 향후 몇 년 동안 만기 벽이 높아짐에 따라 기업 리파이낸싱 리스크가 저평가될 수 있습니다.

달러는 “장기적으로 더 높은” 금리와 여전히 큰 금리 차이에 의해 지지될 것으로 예상됩니다. 달러의 반-사이클적 특성은 경기 침체기에 더 나은 성과를 내는 데 도움이 되는 경향이 있습니다.

중동의 지정학적 긴장이 고조되면서 신흥시장의 리스크 프리미엄은 계속 상승할 것입니다. 신흥국 경제는 일부 신흥국 중앙은행이 금리 완화에 나서면서 비교적 견조한 모습을 보이고 있으며, 이는 경제 성장에 도움이 될 것입니다. 신흥 유럽 일부 국가의 재정 상황은 내년 개선될 수 있습니다. 성장과 인플레이션 역학관계가 상이하기 때문에 해당 지역의 채권 투자기회는 다양할 것입니다. 현 시점에서는 아시아 및 실질금리가 높은 중남미 국가를 선호합니다.

아시아 현지 통화 채권 수익률을 현재 수준에서 양호한 가치를 보이고 있으며 금리 인하 사이클의 시작에 대비하려는 투자자에게 매력적인 진입 시점을 제시하고 있습니다. 한국의 중앙은행이 아시아 중앙은행 중 처음으로 금리를 인하할 가능성이 있습니다. 한편 태국, 말레이시아 등 베타가 낮은 시장은 채권 변동성이 높아져도 복원력이 더 높을 것으로 보입니다. 싱가포르 국채는 다른 AAA등급 국채에 비해 매력적인 수익률로 돋보입니다. 마찬가지로 싱가포르 회사채는 싱가포르의 안전자산 통화 지위를 고려할 때 투자자에게 퀄리티와 상대적 안정성을 제공합니다.

매력적인 아시아 투자등급 채권의 높은 수익률

Source: JP Morgan (JACI Investment Grade Index), Bloomberg, 23 Oct 2023

아시아 투자등급 회사채의 높은 절대수익률은 일부 투자자에게 매력적일 수 있습니다. 경기사이클 후반기에 접어들면서 펀더멘털이 양호한 하이일드 크레딧이 선별적인 기회를 제공할 수 있지만, 당사는 퀄리티에 편향된 포지션을 취하고 있습니다. 장기채권의 밸류에이션이 크게 개선됨에 따라, 당사는 우량채권 내에서 듀레이션을 적당히 늘리고자 합니다.

아시아 통화는 유로화, 엔화, 위안화 약세의 교차 흐름에 휩쓸리면서 방어적으로 거래될 가능성이 높습니다. 아시아 통화의 가장 큰 동력 중 하나인 위안화는 중국의 약한 경제 성장과 투자 흐름 감소로 인해 약세를 보이고 있습니다. IDR과 같은 고수익 통화는 변동성 확대나 리스크 회피 심리에 취약할 가능성이 있습니다.

2024년에는 11월 미국 대통령 선거를 비롯해 여러 주요 선거가 예정되어 있습니다. 선거의 영향을 평가하기에는 아직 이르므로 2024년 상반기에는 경제 펀더멘털이 계속해서 시장을 주도할 것입니다.

현재 중국에 대한 투자심리는 극도로 약세입니다. 중국 정부의 경기 부양책이 깜짝 발표된다면 중국 소비자들이 느끼는 감정과 투자자들이 중국 자산을 바라보는 시각에 매우 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

미국의 재정적자 확대와 연준의 양적긴축 프로그램으로 인해 미국 국채 시장의 수요-공급 불균형이 발생하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 인플레이션과 성장 추세가 중기적으로 국채 수익률을 견인할 것으로 예상합니다. 다만 채권 시장 변동성이 다시 확대될 가능성도 배제할 수 없습니다.

전반적으로 투자자는 주식과 채권 시장 모두에서 변동성에 익숙해져야 합니다. 분산투자는 여전히 투자자의 투자 도구에서 중요한 요소입니다. 주식에 노출되기를 원하는 투자자는 멀티 팩터 및 저변동성(로우볼) 전략을 사용하여 불확실한 시장과 경제 환경을 헤쳐 나갈 수도 있습니다. 멀티 팩터 전략은 경제 변화를 포착하는 다양한 요인에 다각도로 노출됩니다. 한편 저변동성( 로우볼) 전략은 투자자 포트폴리오의 하방 리스크를 완화하여 안정성을 제공합니다.

투자 시사점