자산배분과 관련한 행동 편향(behavioural biases) 이해하기

다양한 자산에 투자를 하여 수익을 추구함에 있어, 자산배분은 가장 중요한 결정으로 알려져 있습니다. 이 결정은 금융시장, 경제, 사회, 정치적 요소와 더불어 투자자의 투자기간, 투자목표, 위험 선호도 등을 통해 다양한 자산군에 대한 적절한 자산배분을 하는 것을 포함합니다.

적절한 자산배분 전략을 위해 때로는 초과성과를 거둔 자산을 매도하고 시장에서 사랑받지 못하는 자산을 매수해야 할 경우도 있습니다.

이러한 활동은 많은 경험을 필요로 하며, 투자자의 투자철학이 반영되기 마련입니다.

시장이 상승세일 때, 어떤 투자자에게는 큰 성과를 내고 있는 자산의 비중을 늘리는 것은 심적으로 어려울 수 있으며, 마찬가지로 어떤 투자자에게는 성과가 부진한 자산의 비중을 늘리는 것 또한 본능적으로 힘든 일입니다. 그 대신 최근 시장의 하락이 앞으로도 계속 될 것이라 예상하게 되는 비관에 빠집니다.

포트폴리오에서 높은 성과를 내는 자산이 다른 자산 배분에도 영향을 주도록 내버려둔다면, 집중 투자리스크를 비롯해 복합리스크가 발생할 수 있습니다. 벤자민 그레이엄(Benjamin Graham)의 말을 빌리자면, 포트폴리오 관리는 수익률을 관리하는 것이 아니라 리스크를 관리하는 것입니다.

옵션 수익구조는 행동 편향을 시각화하고, 투자자들이 자산배분결정으로 인한 위험-수익 관계를 보다 잘 이해할 수 있게 도와줍니다.

추세를 따르며 이를 유지하는 투자자는 콜옵션 매수자와 유사한 수익구조를 갖게 됩니다. 콜옵션 매수자는 시장 변동성이 확대될 때 큰 수익을 누릴 수 있겠지만, 그 확률은 낮습니다(그림 1 참조). 긍정적인 것은 이와 같은 추세 추종 투자자들은 하락장에서 손절매하는 경향을 보이기 때문에 손실이 제한적일 것이라는 점입니다.

그림 1. 추세 추종 – 수익구조 도표
 

시장이 하락할 때에 매수포지션을 늘리는 역가격 모멘텀의 방법으로 자산비중을 조정하는 투자자는 풋옵션 매도자와 유사한 수익구조를 지니게 됩니다. 풋옵션 매도자는 수익을 낼 확률이 높지만 그 수준은 그리 크지 않습니다(그림 2 참조).

반면에 손실은 상당히 클 수 있습니다. 역가격 모멘텀의 투자자는 하락장에서 손절매를 하지 않고 추가 매수에 나설 수 있기 때문입니다. 따라서, 자산배분 조정에 있어서 재조정 트리거, 빈도, 허용 수준을 미리 설정해 놓은 구조를 짜는 것이 중요합니다.

그림 2: 역투자 – 수익구조 도표
 

명확한 목표와 엄격한 리스크 체계를 바탕으로 원칙을 따르는 투자방식은 행동 편향을 완화하는데 도움이 됩니다. 투자자들은 다양한 자산군에 대한 전망을 체계적으로 평가하여 전략을 수립함으로써 일반적인 시장 견해와는 차별화된 판단을 수행할 수 있고, 더 나은 성과를 거둘 수 있는 기회를 가질 수 있습니다.

잘 구성된 투자위원회도 집단 순응 사고를 피하는데 도움이 됩니다. 관련 기술과 경험을 지닌 다양한 위원들과 대안적 견해를 장려하는 의장으로 이루어진 투자위원회는 다양한 관점에서 시장을 관찰할 수 있다고 생각합니다.

이 외에도 자산배분결정에 행동 재무학 요소를 반영할 수 있는 다양한 접근법이 있습니다.

예를 들어, 목표에 기반한 접근방식은 위험 회피 성향을 지닌 투자자보다는 손실 회피 성향을 가진 투자자에게 적합합니다. 이 방식은 구체적인 목표를 정하고 각 목표와 관련된 리스크 허용 수준를 미리 설정합니다. 기관 투자자들은 소속 기관의 관점에서 목표와 리스크 허용 수준을 고려합니다. 포트폴리오는 재무적 성과 달성의 측면에서 평가되며, 포트폴리오 매니저는 잠재적인 손실의 규모와 그 가능성을 최소화하는데 초점을 둡니다.

전통적인 재무학의 관점에서는 이러한 자산배분결정이 효율적이지 않을 수 있지만, 투자자가 포트폴리오의 리스크를 이해하는 데는 더 효과적입니다. 이런 경우 투자자가 사전에 내린 투자결정과 포트폴리오 자산배분을 고수할 확률이 높아질 수 있습니다.

조지 굿맨(George J.W. Goodman)은 “머니게임”이라는 저서에서 다음과 같이 설명했습니다. “당신이 누군지 잘 알지 못한다면, 주식시장은 그것을 알게 해줄 가장 비싼 곳입니다.”

투자자들은 자산배분 규칙과 투자결정을 뒷받침하는 잠재적인 편향을 알고 있어야 합니다.

행동 경제학을 투자에 적용하면 투자자의 투자방식에 대한 강한 통찰력을 얻을 수 있습니다. 많은 투자자들은 편견에 휘둘리고 쉽게 단정 짓게 되는데, 이러한 습성이 자산배분결정에 영향을 미치게 됩니다.

투자자들이 그들의 행동 편향을 이해하는 것이 중요하긴 하지만, 투자 과정에서 그러한 투자 편향을 완화시키는 것이 항상 정답은 아닙니다. 때로는 행동 재무학적인 요소를 투자지침과 포트폴리오에 반영하는 것이 더 효과적일 수 있습니다.