2019 시장전망-로관이 이스트스프링 인베스트먼트 채권 CIO

지난 1년간 간헐적으로 변동성이 고조된 이후 2019년에는 투자환경이 보다 안정적인 모습을 보일 것으로 예상하고 있습니다. 글로벌 테마에 집중하던 양상이 완화되면서 개별 국가의 테마가 부각될 것입니다. 이럴 경우 시장의 기술적 여건에서 비롯되는 전술적 기회를 추구하기보다는 펀더멘털과 밸류에이션 지표에 기반한 전략적 자산배분을 목표로 할 수 있습니다.

2018년에 변동성을 부추긴 불확실성 일부가 이미 반영되었거나 사라졌습니다. 예를 들어, 긴축 통화정책은 글로벌 경제 확장 속도가 둔화된 가운데 어려움으로 작용할 여지가 줄어들 것입니다. 미국 중간선거 결과도 시장 변동성의 또 다른 원천을 제거했습니다. 정치가 교착상태에 처할 위험이 커졌지만 미국의 성장이 궤도를 이탈할 것으로 보지 않습니다. 트럼프 대통령이 제안한 추가 감세와 다른 재정 조치로 인한 부양이 없더라도 국내 성장동력이 충분히 뒷받침할 것입니다.

듀레이션에 더욱 긍정적인 입장이며 듀레이션에 대한 비중축소 포지션을 크게 줄였습니다. 이러한 움직임은 미 연준의 긴축 사이클이 상당히 진전되었고 인플레이션 예상치에 큰 변화가 없다는 견해에서 비롯되었습니다. 예를 들어,미국에서 일자리가 양호하게 늘어나고 있지만 임금 인상 압력은 여전히 낮습니다. 이와 동시에 과잉 노동 생산능력과 이익 창출력 둔화로 인해 전세계적으로 인플레이션 상승이 억제될 것입니다. 트럼프 행정부가 25% 관세 부과 대상을 2,000억 달러 상당의 중국산 제품에 그치지 않고 모든 중국 수입품으로 확대한다면, 단기 금리가 즉각적으로 상승하는 양상이 나타날 것입니다. 시장에서는 미 연준의 긴축이 가속화될 것으로 전망하고 있기 때문입니다. 하지만, 경기 침체 우려가 대두되면서 장기 금리에 대한 영향은 확실하지 않습니다. 현재로써는 금리가 추가적으로 상승하게 되면 듀레이션을 확대하기 위한 좋은 진입 수준이 될 것입니다.

2018년에 인도 루피화와 인도네시아 루피아화가 약세를 보인 이유에는 미 달러화 강세만 있는 것이 아닙니다.경상수지 적자 상황을 악화시킨 유가 상승이 해당 통화를 다른 아시아 통화에 비해 부진하게 만든 핵심 이유였습니다.유가 상승에 따라 산유량이 늘어나고 유가가 안정세를 보이면 양국의 경상수지에 대한 압력이 완화될 수 있습니다.

이와 같이 어려움이 완화되고 투자자들이 펀더멘털에 다시 초점을 맞춘다면 2019년에 양호한 성과를 보일 여지가 많습니다. 예를 들어, 지난 몇 년 동안 구조적인 개선이 이루어지면서 인플레이션 예상치가 상당히 안정된 모습을 보였으며, 양국 모두 적절한 외환 보유액 비율을 갖추고 있습니다. 양국 통화 모두 2018년 20년 만에 최저 수준으로 떨어지면서 경상수지 및 부채상환 능력에 대한 우려가 적절히 반영되었고, 이로 인해 밸류에이션이 매력적으로 보입니다. 펀더멘털이 크게 훼손된다면 비중확대 포지션을 다시 평가하겠지만, 지금으로써는 현재 포지션에 편안함을 느끼고 있습니다.

중국 정책 당국은 미-중 무역 갈등에 통화를 무기화하지 않겠다고 일관되게 강조하며 위안화의 국제화에 노력하고 있습니다. 하지만 어떤 통화라도 대외 수지가 악화되면 시장의 힘에 반응하면서 약세를 보일 여지가 있습니다. 무역전쟁이 길어질 경우 위안화가 약세를 보이며 자연스럽게 충격을 흡수할 수 있지만, 위안화에 대한 전망은 결국 중국의 성장 잠재력을 반영하게 될 것입니다.

중국 정책 당국은 민간부문 기업을 부양하기 위해 세제 개혁을 진행하고 있습니다. 이와 동시에 경제 중심지 개발 및 도시화를 지원하기 위한 인프라 투자 등을 지속적인 성장 동력으로 삼을 것입니다.

아시아 하이일드 채권은 과매도 국면에 있다고 판단됩니다. 기업들(특히 중국의 부동산 업체)의 전반적인 펀더멘털이 악화되지 않았기 때문입니다. 아시아 하이일드 채권의 차환 사이클이 짧아지는 양상이 나타나기 시작했습니다. 투자자들의 듀레이션 우려가 반영되면서 많은 기업들이 3년 만기 이하로만 차환 발행할 수 있게 된 것입니다. 중국 부동산 업체 일부는 자금조달이 힘들어지면서 토지은행 매 입을 줄이고 있습니다.
이런 이유로 인해 향후 2~3년 내에 차환 발행할 수 있는 기업에 선별적으로 투자해야 합니다. 이러한 기업 일부는 대출채권 시장에 쉽게 접근하거나 자금 확보를 위해 매도할 수 있는 양호한 토지은행과 프로젝트를 보유하고 있다는 점에서 안심할 수 있습니다. 이러한 기업들이 유동성 여건이 경색되는 가운데서도 확장 정책을 공격적으로 재개한다면 보다 부정적인 방향으로 견해를 전환할 것입니다. 실제로 이런 방식을 보이는 개별 기업은 피하고 있습니다.

미 달러화 표시 아시아 채권은 꾸준한 위험보상 특성을 나타냈으며, 특히 인컴 창출 자산을 찾고 있는 투자자에게 적합합니다.현지통화 표시 채권도 선별적으로 수익 기회를 제공할 가능성이 있습니다. 예를 들어, 미국과 이머징마켓 사이의 성장 격차가 줄어들면서 미 달러화 강세가 약화되면 아시아 통화가 보다 양호한 양상을 보일 것입니다. 미국의 쌍둥이 적자와 같은 구조적인 요소 또한 새롭게 부상할 수 있는데,이렇게 될 경우 미 달러화 강세가 힘을 잃게 될 것입니다.

아시아 지역의 다양한 금리 사이클과 밸류에이션 또한 기회가 되고 있습니다.인도네시아, 인도, 필리핀의 현지통화 채권에 긍정적인 입장입니다. 필리핀의 경우, 금리인상 사이클이 끝나가고 있다고 보는데, 채권 수익률은 이미 상승세를 나타내며 추가적인 금리인상 가능성을 가격에 반영하고 있습니다. 인도네시아와 인도의 경우에는 실질 수익률 이 역내에서 가장 매력적인 수준입니다. 2019년에 보다 안정적인 거시경제 여건이 조성되면서 위험 프리미엄이 줄어들고, 추가적인 금리인상 압력이 완화될 것입니다.