2019 시장전망-벤 던 이스트스프링인베스트먼트 퀀트전략 헤드

2017년은 ‘강세장을 연출한 전세계 주식시장’, ‘사상 최저 수준의 변동성’, ‘강력하고 고르게 성장한 글로벌 경제 및 기업이익’등으로 특징 지울 수 있습니다. 2018년에는 갑작스럽게 변동성이 높아지면서 2월에 첫 번째 충격을 받았고 10월에 재차 타격을 입었습니다. 인플레이션 및 채권 수익률의 상승과 글로벌 성장 둔화에 따른 두려움이 하락 요인으로 작용했습니다.

투자자들은 최근 불거진 변동성이 2019년까지 지속되는 상황에 대비해야 합니다.
잠재적인 요인은 다음과 같습니다.

ㆍ미-중 무역 분쟁
ㆍ이머징마켓의 추가적인 성장 둔화 신호
ㆍ미국의 성장 속도 완화
ㆍ양적완화 축소로 인한 유동성 경색
ㆍ글로벌 인플레이션 출현

이와 동시에 장기적인 낙관론을 가질 수 있는 이유도 있습니다. 최근 시장 하락 국면을 지나오면서 밸류에이션이 높지 않은 상황인데, 급락세를 기록한 일부 지역(아시아 및 이머징마켓 등)의 경우 특히 그러합니다 . 실제로 많은 시장이 과거보다 낮은 가격을 보이고 있습니다.

장기 투자자에게 시장 하락은 좋은 진입 기회라고 할 수 있습니다. 역사적으로 볼 때, 주식시장은 높은 변동성을 보인 이후 상당한 수익률을 기록했습니다. 이렇게 변동성이 높은 시기에도 투자를 중단하지 않고 지속하는 전략은 대부분의 경우 옳은 결정으로 판명되었습니다. 시장 등락을 예측하며 기다리는 투자자들은 가장 양호한 성과를 보이는 시기를 놓칠 위험을 안게 되는데, 이럴 경우 수익률은 낮아질 수 있습니다.

시장은 위에서 언급한 이유로 인해 높은 변동성을 나타낼 것으로 보입니다. 장기 투자자에게는 변동성이 확대될 때 관리해야 할 다소 상반되는 두 가지 위험이 있습니다.

첫 번째 위험은 하락 국면을 회피하고자 하는 것인데, 주식시장 하락 국면에서 포트폴리오를 완벽하게 방어하는 유일한 방법은 시장을 떠나는 것입니다. 하지만, 시장이 상승할 때 참여하지 못하는 두 번째 위험에 처하게 됩니다.

저변동성 전략은 시장이 하락할 때 투자자에게 방어적인 포지션을 제공하고, 시장이 회복할 때 상승에 참여할 수 있도록 함으로써 두 가지 위험 사이에 균형을 맞추도록 도와줍니다.
시장이 높은 변동성을 보이면 시장이 등락을 거듭하는 과정에서 수익을 얻는 저변동성 주식 전략에 유리한 이상적인 환경이 조성됩니다. 시장 조정 국면시 하락폭이 작기 때문에 시장 상승기에 조금만 오르더라도 손실을 만회할 수 있습니다. 따라서, 장기적으로 전체 주식시장을 앞서는 성과를 거둘 수 있습니다.

또한, 저변동성 전략은 유틸리티, 통신, 필수소비재와 같은 방어 업종에 비중확대 포지션을 높이는 경향이 있습니다. 현재 투자자가 우려하는 대규모 위험의 대부분은 글로벌 내지 지역 문제와 관련이 있기 때문에 이러한 국내 현지시장 중심의 업종들은 그러한 위험을 피할 수 있는 대피소 역할을 할 수 있습니다.

이스트스프링 인베스트먼트의 운용 전략은 금리 변화에는 민감하지만, 시장 변동성의 변화에 대해서는 적은 민감도를 나타냅니다.

그리고 금리 상승으로 인한 괴로움보다 변동성 확대로부터 얻는 수익이 훨씬 큽니다. 매력적인 배당금을 지급하는 우량 기업을 선호하는 전략은 저변동성 프로세스를 보완하는데 유용합니다. 우량 기업은 일반적으로 성숙 단계의 사업, 안정적인 이익, 신뢰할만한 현금흐름을 갖추고 있습니다.

따라서, 변동성이 심하지 않습니다. 채권 수익률 상승에 민감할 수 있으나, 장기적으로 이들 기업이 지닌 우량성과 저변동성 속성은 시장에서 높게 평가 받는 경향이 있습니다. 시장에서는 수십 년간 이어진 채권 강세장이 끝났다는 견해가 지배적이지만, 미 국채 수익률의 완만한 변화만이 가격에 반영되어 있습니다. 이렇게 수익률이 안정적인 모습을 보이는 기간에 저변동성 전략은 꾸준히 가치를 만들어내는 경향이 있습니다.

물론입니다. 하지만, 이러한 경우에도 저변동성 전략은 주식시장 투자에 대한 위험을 줄이고 투자 포트폴리오의 다른 분야에 위험을 배분함으로써 최적 자산배분을 실행하는데 핵심적인 부문이 될 수 있습니다.

분산이 모든 투자자가 활용할 수 있는 가장 중요한 수단 중 하나라고 확신합니다. 이스트스프링 인베스트먼트가 운용하는 포트폴리오 내에서도 이미 분산이 이루어져 있지만, 투자자들 스스로도 다양한 요소에 분산 투자하도록 하고 있습니다.

‘특정 팩터(factor)를 목표로 하는 멀티전략에 자산을 배분’하거나 보다 효율적이라고 생각되는 ‘상향식 멀티 팩터 퀀트 운용방식’을 통해 이러한 분산을 시행할 수 있습니다.

위의 두 방식 모두 장점을 가지고 있기 때문에 투자자들이 구체적으로 어떤 우려를 갖고 있는지 그리고 나머지 포트폴리오에 대해 어떻게 포지션을 취할지에 달려있습니다.

위험이 주된 우려 요인이고 2019년에 높은 변동성이 예상된다면 저변동성 전략에 투자하는 것이 가장 적절한 방법이라고 할 수 있습니다. 가장 큰 차이는 시간이 지남에 따라 두 전략이 나타내는 위험 특성과 수익률 경로입니다. 장기적으로 두 전략 모두 시장보다 양호한 성과를 거둘 것으로 예상하지만, 저변동성 전략은 시장 등락에 따른 영향을 완만하게 만드는 반면, 멀티요소 전략은 전체 시장과 비슷한 변동성을 보일 것입니다.

단기적으로 어떤 팩터가 시장을 이끌게 될지 정확하게 예측하는 것은 어렵습니다. 그렇기 때문에 장기적으로 양호한 성과를 거두었지만 서로 비교적 상관관계가 낮은 요소들을 결합하는 방식을 선호하고 있습니다.