유가 변동성에서 배우는 3가지 교훈

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    5월물 미국 서부 텍사스산 원유(WTI) 선물계약 가격이1 배럴당 -36.63달러로 사상 처음으로 0을 밑돌았습니다. 부정적인 톤의 언론 기사들이 쏟아지고 있지만, 여기서도 투자자들이 얻을 수 있는 교훈이 있다고 생각합니다.

데이비드 홀리스(David Hollis), 투자 솔루션 부문 이사
렁 와이 메이(Leong Wai Mei), 채권 포트폴리오 매니저
이스트스프링 인베스트먼트(Eastspring Investments), 싱가포르

2020/05


Covid-19 전염 발발 이후 전 세계적인 국가 폐쇄로 경제활동과 석유수요가 억제되면서 유가는 하락세를 보이고 있습니다. 감산 등 유가를 지지하기 위한 노력은 현재까지 제한적인 영향을 주는데 그치고 있습니다. Covid-19에 따른 수요 감소는 1일 3천만 배럴로 추정되며, OPEC+(러시아 포함)간 최근 합의한 감산 안도 과잉 공급 상황을 해결하지 못했습니다.

드러나지 않는 내용을 볼 수 있어야 합니다

원유에 대한 수급 불균형이 존재하지만, 4월 21일 선물가격 급락은 미국의 국내 상황이 더 잘 반영된 결과입니다. 5월 계약은 4월 21일에 만료되었고, 미국의 제한된 원유 저장 용량을 감안하여, 많은 보유자들이 물리적 배송을 받지 않기 위해 계약을 매도한 것입니다. 6월 선물 가격도 하락했지만 여전히 플러스 값을 유지하고 있습니다. 보유자들이 원유를 인도받을 수 없거나 원하지 않았기 때문에 만기 계약 기간이 짧아지며 최근 유가 선물 가격의 큰 하락에 영향을 미쳤습니다.

반면, 유럽의 WTI에 해당하는 유럽산 브렌트유의 가격 하락은, 미국과 같은 저장 용량 제약이 없었기 때문에 상대적으로 덜 심각했습니다. 브렌트유는 주로 해저 원유이기 때문에, 수요가 높은 다른 목적지로 운송할 수 있는 기회가 존재합니다.

투자자들은 이럴 때일수록 냉정함을 유지하고, 특히 이런 불확실한 시기에 과도한 반응을 보이지 않기 위해 언론 보도에 나타나는 사실들 그 이상을 볼 필요가 있습니다. 유가 움직임이 단기적으로 투자심리를 위축시킬 가능성이 높지만, 이스트스프링 인베스트먼트는 이런 상황이 지속되지 않을 것으로 예상하고 있습니다. 저유가는 미국, 유럽, 아시아의 석유 소비국에서 효과적인 소비세 인하로 작용해 결국 경기 회복에 도움이 될 것으로 보입니다.

무엇에 투자하고 있는지 알아야 합니다

석유와 가스 관련 회사채가 미국 하이일드 지수의 12%2를 차지하고 있는 가운데, 미국의 하이일드 채권은 유가 급락으로 타격을 입고 있습니다. 그러나 아시아 하이일드 채권은 석유와 가스 회사채가 아시아 달러기준 하이일드 회사채 시장의 2% 미만3을 차지하고 있음에도 불구하고 어느 정도 영향을 받고 있는 것으로 나타나고 있습니다. 노출이 현저히 낮은 점을 감안할 때, 아시아 하이일드 채권 시장 전반에 대한 유가 하락의 직접적인 영향은 어느 정도 관리가 가능할 것으로 예상됩니다.

에너지 순 수입 지역으로서 아시아는 일반적으로 유가 하락의 수혜를 받습니다. 현재 많은 나라들의 사회 활동에 대한 제한을 고려할 때, 이번 유가 하락이 과거처럼 임의 지출을 증가시킬지는 미지수이지만, 석유 수입에 따른 지출이 낮아지며 국고를 증가시킬 수 있고, 일부 정부들에게는 재정적 여유가 허락되며 해당 국가가 받는 전염병으로 인한 부정적 경제 영향을 축소시킬 수도 있습니다.

유가 하락의 경우, 시장 역학 관계가 실제 미치는 영향을 이해하면 투자 기회를 포착할 수도 있습니다. 유가 하락 및 최근 지나치게 비관적인 부실 공포로 인한 아시아 하이일드 채권의 무분별한 매도는 장기 투자자들에게 매력적인 진입 시점을 제공할 가능성이 있습니다.

시장은 결국 바닥을 다질 것입니다

최근 WTI 선물시장의 상황은 사우디 아라비아와 다른 석유 생산국들의 감산 협정을 앞당기도록 할 수도 있습니다. 또한 트럼프 대통령은 연방정부가 통제하는 전략 비축유 저장고를 개방해 원유를 추가 비축하는 방안을 추진 중입니다. 이런 조치들은 셰일 사업자들이 원유를 보관하도록 보조금을 지급하자는 제안과 함께 원유시장이 바닥을 다지는 데 도움이 될 수 있습니다. 많은 미국 셰일 기업들은 운영 재개 비용이 높다는 점을 감안해 생산 중단을 꺼려왔습니다. 따라서 추가 감산은 원유 시장의 안정성을 달성하는 데 도움이 될 수 있습니다. 현재 WTI와 브렌트유 선물 곡선은 모두 콘탱고 (유가 선물 가격이 현물 가격보다 높음) 상황으로 수급 불균형이 결국 완화될 것이라는 기대감을 반영하고 있습니다.

마찬가지로 이미 실행되고 있는 재정 및 통화 정책들은 주식 및 회사채 시장이 바닥을 다지는 데 도움이 될 것이라고 믿습니다. 이스트스프링 인베스트먼트 운용팀은 가치에 접근할 수 있다고 생각될 때 투자하며, 우리를 잘 안내해 준 밸류에이션 및 기술적 지표를 모니터링하며 시장을 면밀히 주시하고 있습니다.


자료:
1 4월 21일 기준
2 ICE BofAML 미국 하이일드 인덱스
3 JP Morgan 아시아 크레딧 비 투자등급 지수

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