2021년 시장전망 – 자산배분

Q. 2021년과 그 이후에 알아야 할 매크로 테마는 무엇입니까?

Craig Bell, EPA 투자 디렉터: 두 가지 거시적 테마가 두드러집니다. 첫째는 미국의 재정 정책 전망이고 둘째는 COVID-19 진행 상황입니다. 이 글의 작성 당시 재정정책의 방향은 불분명하지만, 정책 확장의 가능성이 더 크다고 판단됩니다. COVID-19 위기는 완화적 통화 정책의 한계를 빠르게 드러냈고 정책 입안자들은 외생적 수요 충격을 완화하기 위해 확장적 재정 정책을 공동으로 시행해 왔습니다.

우리가 위기에서 벗어나면서, 특히 인플레이션이 여전히 낮은 수준이라면, 정부들은 재정 정책을 계속 확장할 필요성을 느낄 것입니다. 하지만 난관도 예상됩니다. 예를 들어, 미국에서는 최종 상원의 구성에 따라 재정정책의 정체 상태가 내년까지 지속될 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 조 바이든 대통령 당선자는 분열을 겪었던 트럼프 대통령 임기 4년 만에 이 격차를 좁히기 위해 2021년 1월 또는 2021년 내내 어느 정도의 초당적 합의를 이루기를 원할 수도 있습니다. 미국 재정 정책의 방향은 미래 채권 수익률의 향방에 핵심이 될 것입니다. 확장 정책은 장기적으로는 채권 수익률을 상승시킬 것입니다.

COVID-19 감염사례는 미국과 유럽에서 계속 증가하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 각국 정부들이 2020년 초에 취해진 과감한 조치들을 반복하기를 원하지 않기 때문에 전면적인 국가 폐쇄는 어려울 것입니다. 설사 그렇게 되더라도 시장은 추가적인 폐쇄 조치 가정하에 반응할 것이며, 추가적인 통화 완화를 기대하며 위험 자산을 지지할 수 있습니다.  또한 COVID-19 백신의 보급은 2021년 봄부터 생활이 정상으로 돌아올 수 있다는 것을 시사하며, 위험자산 선호를 뒷받침할 것입니다.

따라서 위험 자산에 대한 향방은 긍정적으로 보입니다. 재정 정책은 시장에 우호적일 것이며 COVID-19의 재발은 시장을 오랫동안 혼란에 빠뜨리지는 않을 것입니다. 채권 수익률은 비록 3월의 최저치에서 벗어났더라도 여전히 큰 가치를 제공하지는 못합니다. 따라서, 우리는 투자자들이 주식 자산을 더 선호할 것으로 믿습니다.

Q. 자산 배분 담당자가 직면하고 있는 당면 과제는 무엇이며 2021년 포트폴리오를 어떻게 포지셔닝하고 있습니까?

Q. 전례 없는 통화·재정적 대응과 미 연준(Fed)의 평균 인플레이션 목표치 전환 등을 고려할 때 장기 투자자들은 인플레이션에 대한 자산 보호에 대해 고민하기 시작해야 할까요?

Craig: 게다가, 연준은 인플레이션이 장기 목표치인 2%를 상회할 때까지 현재의 정책을 계속할 것으로 보입니다. 역사적으로 일본은행은 1999년에 금리를 0%로 인하했고, 2000-2001년과 2006-2008년에만 정책금리를 단기간 0% 이상으로 유지하는데 그쳤습니다. 수요 측면에서는 아직 초기 사이클에 있고 노동력과 자원 부족을 경험하는 것과는 거리가 멀다는 점을 감안할 때 인플레이션의 지속적인 상승을 전망하기는 어렵습니다.

한편, COVID-19로 인한 기술 채택의 가속화 및 전 세계 인구 고령화로 인해 촉발된 실질적인 디스인플레이션 추세는 더 오래 지속될 수 있습니다. 그러나 반대로, COVID-19는 이미 정치적 압력을 받고 있던 세계화에 대한 의문을 더 불러일으켰습니다. 해외 생산의 국내 복귀 증가와 관련된 비용은 물가에 상승 압력을 가할 수 있습니다.

우리의 기본 가정은 핵심 인플레이션이 상승하는 2021년 하반기의 추세 성장을 위한 것이지만, 이는 통화 정책 대응을 일으키기에 일시적이고 불충분할 수 있습니다. 수년 동안 없었던 인플레이션이 돌아온다면, 투자자들은 이것이 투자 성과에 미칠 영향에 유의해야 할 것입니다. 현금 예금은 실질 수익률이 떨어지고 구매력이 더욱 약화되면서 더욱 매력적이지 않게 됩니다. 이는 현금에서 벗어나 인플레이션 환경에 더 적합한 투자를 위한 자산 배분을 촉진하는 역할을 할 수 있습니다. 그 외 모든 것이 같은 상황이라면, 전통적인 국채와 회사채는 고정/명목 수익률 때문에 인플레이션 환경에서 어려움을 겪을 것입니다. 인플레이션 연계 채권은, 현재 밸류에이션이 매력적이지 않기 때문에 선별적 투자가 핵심이지만, 흥미로운 대안이 될 수 있습니다. 하지만 금리가 제로이고 금리 곡선이 비교적 덜 가파른 상황에서 선진국 국채 보유의 장기적인 이점에는 의문이 제기될 수 있습니다.

주식은 전통적으로 특정 섹터의 기업 수익이 물가 상승에 대응할 것이기 때문에 인플레이션에 대한 좋은 해결책으로 여겨집니다. 그러나, 이는 선형적 관계가 아니며 생산 비용에 대한 변경과 소비자 수요에 대한 감소 효과를 고려해야 하기 때문에 다시 한 번 말씀드리지만 선별적인 접근이 중요합니다.