2019 시장 전망-다극화 세계로 가는 통과 의례

2018년은 투자자들에게 어려운 시기였습니다. 미 달러화 강세로 인해 이머징마켓이 크게 하락했고, 정치적 변동성은 투자자들을 불안하게 만들었으며 자산시장에서는 금리 상승을 가격에 반영했습니다. 글로벌 경제는 상당한 통화 변동성을 겪었고, 미국과 전세계 여타 국가들 사이의 경제 성장 속도가 차별화되는 양상이 나타났습니다.

미국의 정치적 계산이 무역으로 확대되면서 아시아와 유럽을 포함한 일부 무역 의존 지역에 대한 성장 기대가 약화되었습니다. 미-중 무역 분쟁이 심화되는 가운데 두 강대국은 어려운 협상을 이어가고 있습니다.

2019년에는 3가지 요인이 투자 환경을 조성할 것입니다. 이 요인들은 시장 주도권에 대한 변화를 촉발하면서 자산시장에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.

ㆍ정점에 도달한 미국 금리(미 달러화 가치에 영향을 미침)
ㆍ다시 고른 성장을 보이는 글로벌 경제
ㆍ진행 중인 미-중 무역전쟁(‘강대국의 충돌’)

2018년 미국 주식시장은 법인세 인하 및 자사주 매입으로 인해 기업이익이 크게 늘어나면서 양호한 성적을 거두었습니다. 한편, 미국의 금리 수준이 정상화되면서 미 달러화가 강세를 나타냈는데, 이는 이머징마켓에 악재로 작용했습니다(그림 1 참조).

이러한 금리 정상화와 더불어 해외 수익의 미국 본국 송환에 대한 미국 세제가 변경된 점도 역외 지역에서 미 달러화 차입 환경이 경색되는데 일조했습니다. 2019년에는 미 연준이 충분한 긴축에 도달했다는 신호를 내비치거나 투자자들이 미국 금리 상승 사이클의 끝을 예상하기 시작하면 시장에는 중요한 변곡점이 나타날 수 있습니다.

이러한 상황이 발생할 경우, 다른 지역의 경제 환경이 안정적인 양상을 보인다면 주요 통화 대비 미 달러화의 가치 상승이 멈추고 심지어 하락할 수도 있습니다. 이로 인해 빠르면 2019년 상반기에는 시장의 투자 포지션에 변화가 필요할 수도 있을 것입니다.

2019년에는 미국 경제가 둔화되면서 글로벌 경제가 다시 고른 성장을 보일 가능성이 높습니다. 양당이 미국 의회를 분점함에 따라 대규모 인프라 프로그램이나 신규 감세 정책에 대한 합의를 이끌어내기가 힘들게 되었습니다.
2018년의 감세 효과가 사라지면서 2019년에는 미국의 경제 성장이 둔화되겠지만, 여전히 양호한 성장세를 보일 가능성이 높습니다. 미국 이외 지역에서는 중국과 유럽의 성장이 둔화될 것으로 예상되나 그 속도는 완만할 것입니다(그림 2 참조).

그림 2. 경제 전망 추정치²

중국의 경우, 경제가 둔화세를 보임에 따라 6% 수준의 GDP 성장률을 지지하기 위한 여러 가지 부양 조치가 이미 시행되었습니다. 역사적으로 볼 때, 그러한 조치는 이머징마켓 성과에 유리하게 작용했습니다. 2019년에는 주요국 중앙은행들이 양적완화(QE) 정책을 통화긴축(QT) 방향으로 전환할 것입니다. 미 연준, 일본은행, 유럽중앙은행, 영란은행의 합계 자산액은 2020년말까지 4% 줄어들 것으로 예상됩니다.

통화긴축은 중요한 진전사항이며 자산시장의 변동성을 고조시키는 요인이 될 수 있으나, 긴축 과정은 점진적으로 이루어 질 것으로 예상되며 유동성은 풍부하게 유지될 것입니다.

미-중 무역전쟁은 글로벌 무역과 글로벌 경제 성장에 영향을 줄 수 있기 때문에 투자자들에게 중요합니다. 이번 무역전쟁이 아시아 지역에 다양한 강도로 영향을 미치고 있다고 판단됩니다. 실질적인 영향은 2019년에 비로소 드러날 것인데, 그렇게 부정적이지 않을 수 있습니다.

예를 들어, 무역과 투자 활동이 지역 전반으로 재분배되면서 대만과 한국은 기술 업종이, 말레이시아와 베트남은 제조업 기업들이 혜택을 볼 수 있을 것입니다. 또한 ‘강대국의 충돌’로 인해 중국이 국내경제를 재편하는 노력을 가속화하고 국내시장 개방 의지를 강화시킬 수 있습니다.중국의 경제 발전 성숙도에 따라 속도가 조정될 것입니다.

무역전쟁 초반부터 중국은 수입관세를 낮추면서 중국의 소비자와 기업들에게 미국산 제품 가격을 값싸게 공급했습니다. 더욱이 중국은 기술력을 글로벌 수준으로 지속적으로 높이면서 미국과 차별화 노력에 힘쓰고 있습니다.
예를 들어, 2018년 11월 상하이증권거래소가 시범 등록 절차를 시행하는 과학기술혁신판을 설립하겠다고 발표한 점이 매우 흥미롭습니다. 이러한 새로운 자금조달 플랫폼이 완성되면 중국의 하이테크 기업들은 쉽게 자금조달에 나설 수 있을 것입니다^3.

이 ‘강대국의 충돌’의 핵심은 기술에 있다고 판단됩니다. 중국의 경제력이 높아진 점을 고려할 때, 무역전쟁은 오늘날의 다극화된 세계 상황을 대변하며 중국의 중요성을 인정한 조치라고 할 수 있습니다. 현재 중국의 GDP는 구매력평가 기준⁴으로 미국의 120% 수준입니다.

무역전쟁은 세계의 두 강대국간 일종의 경쟁이라고 할 수 있는데, 차기 글로벌 기술 및 인공지능(AI) ‘경쟁’에 있어서 기술 접근 및 상대적 우위에 영향을 미치게 될 것입니다. 중국은 2030년까지 인공지능(AI) 부문에서 세계 선두가 되려는 야망을 가지고 빠른 속도로 개발에 나서고 있으며, 미국과 새로운 세계 질서를 만들어 가고 있습니다.

그와 같은 역동적인 세계에서 투자자들은 인공지능의 영향을 무시할 수 없을 것입니다. 이러한 전쟁은 무역에만 국한되지 않을 것이고, 그로 인한 경제적인 결과는 투자자들에게 매우 중요할 것입니다.

환경·사회·지배구조(ESG)와 같은 장기 테마는 2019년에도 계속해서 영향을 미칠 것입니다. 기후변화의 영향이 더욱 커지고 규제가 진화하면서 환경에 대한 기업의 인식이 강화되며 관련 위험이 더욱 명확해질 것입니다.

밀레니얼 세대가 차지하는 투자 지분이 늘어나는 가운데, 지속가능/ESG 투자는 점점 더 부각될 것입니다. 기술은 더 많은 투명성을 제공하는 조력자가 되고, 에너지 효율성 및 생산성 등을 향상시킴으로써 ESG 관련 문제를 해결하는 결정 요인이 될 것입니다. 이를 통해 경영진은 비전을 실현하고 장기적인 과제를 해결할 수 있습니다.

투자환경을 재편하고 있는 지속가능성이 2019년에 투자자들의 최우선 관심사가 될 것이지만, ‘다극화 세계로 가는 통과 의례’ 또한 핵심적인 특징이 될 것입니다. 시장과 통화 주도권이 바뀔 가능성이 있고 경제 및 기술 우위를 놓고 진행 중인 ‘강대국의 충돌’을 고려할 때, 변동성이 예상됩니다. 하지만, 변동성은 그 자체로 나쁜 것이 아닙니다.

이스트스프링 인베스트먼트의 퀀트 전략 부문 헤드 Ben Dunn에 따르면 저변동성 전략은 혼란스러운 시장에서 양호한 성과를 거둡니다.

궁극적으로는 변동성이 확대되면서 일부 선별적인 위험자산이 돋보이게 될 것입니다. 아시아 주식과 채권에 선별적으로 투자하게 되면 2019년에 매력적인 수익률을 거둘 수 있습니다. 성장이 둔화된 환경에서는 밸류에이션에 더욱 관심을 기울일 필요가 있습니다. 투자자들은 포트폴리오에 역발상적인 가치주 전략을 포함할 수도 있습니다.
서로 다른 자산군과 스타일에 적극적으로 자산배분하는 전략이 더 효율적인 분산효과와 우수한 위험조정 수익률을 얻는데 핵심적인 역할을 합니다. 투자자들은 서로간에 상관관계가 비교적 낮은 요소들을 결합하여 다각화할 수 있습니다.

인컴과 성과에 중점을 둔 멀티에셋 전략을 이용하면 이러한 전환기를 헤쳐가는데 도움이 될 것입니다.

역동적인 시장을 헤쳐나가기 위해서는 다양한 견해와 현지 상황에 대한 충분한 이해가 필요합니다. 이스트스프링 인베스트먼트에서는 심도 깊은 아시아에 대한 통찰력과 글로벌 전문성을 결합하여 고유의 시각을 개발하고 있습니다. 다양하게 구성되어 있는 투자팀과 개방적인 대화 문화를 통해 높은 확신을 갖춘 견해를 제시하여 최고의 투자 아이디어를 뒷받침합니다. 싱가포르, 중국, 인도네시아, 말레이시아, 한국, 대만, 베트남에 위치한 CIO들에게 2019년에 대한 견해를 공유해달라고 요청했습니다. 아래 내용은 CIO들이 새해에 가장 중요하게 여기는 기회와 어려움에 대한 설명입니다.

멀티에셋 관점에서 Kelvin Blacklock 글로벌 자산배분 CIO와 Colin Graham 멀티에셋 솔루션 CIO는 2019년에 위험 자산에 긍정적인 환경이 조성될 것으로 전망하고 있습니다. 변동성이 확대될 것으로 예상되지만 자산시장이 궤도를 이탈하지는 않을 것입니다. 기업이익이 여전히 양호하기 때문에 미국 주식과 미국 하이일드 채권에 비중확대 포지션을 취하고 있습니다. Colin은 매력적인 밸류에이션에 거래되는 아시아 하이일드 채권에 관심을 두고 있습니다. Kelvin과 Colin 모두 유럽과 이머징마켓에 대해서는 신중한 입장입니다.

2016년말부터 힘겨운 시간을 보냈던 가치주가 마침내 2018년 3분기에 반등했습니다. 이러한 방향 전환은 Kevin Gibson 가치주 부문 CIO에게 기회가 되고 있습니다. 매력적인 밸류에이션과 양호한 자본비율을 갖춘 아시아 금융기관에서 가치 기회를 발견하고 있습니다. 일본에 대해서는 전반적으로 신중한 입장이지만 상향식 시각에서는 매력적인 기회를 모색하고 있습니다.

Low Guan Yi 채권 부문 CIO 는 아시아 하이일드 채권의 경우 전체적인 펀더멘털이 악화되지 않았기 때문에 과매도 상황으로 인식하고 있습니다. 하지만, 신용 여건 긴축에도 불구하고 토지은행을 공격적으로 확대한 중국 부동산 업체는 피하고 있습니다. 통화의 경우, 인도네시아 루피아화와 인도 루피화가 양호한 상승세를 나타낼 것으로 예상합니다.

이스트스프링인베스트먼트의 국가별 CIO들이 현지 전문성과 더불어 고유한 관점을 제공하는데, 이는 글로벌 투자의사 결정에 매우 중요한 역할을 합니다.

예를 들어, 중국 정부는 진행 중인 무역전쟁과 관련한 하방 위험을 제한하기 위해 감세와 같은 완화적 조치를 시행하기 시작했습니다. 상하이에 위치한 Michelle Qi 중국 CIO는 중국의 경제성장 둔화 우려에도 불구하고 A주 시장에서 성장 기회를 보고 있습니다 .기술, 고가 제품 제조업, 새로운 에너지 및 소비 분야를 포함한 ‘신경제’ 부문에서 높은 성장, 양호한 이익 창출력, 합리적인 밸류에이션을 갖춘 업계 선두 기업에 초점을 맞추고 있습니다.

아시아의 다른 지역의 경우, Ari Pitoyo 인도네시아 CIO는 인도네시아 주식보다는 채권을 선호합니다. 8% 수익률을 기록하고 있는 인도네시아 10년 만기 국채는 인플레이션 대비 매력적인 스프레드를 제공합니다. 인도네시아 기업들의 차입 여건은 높은 예대율로 인해 악화될 수 있다는 점에 주의하고 있습니다. 말레이시아의 경우, Doreen Choo 말레이시아 CIO는 경상수지 흑자로 인해 국내시장이 보다 회복탄력적인 모습을 보일 것으로 판단합니다. 일부 필수소비재 및 석유가스 수출업체들이 돋보일 가능성이 높습니다.

Simon Liu 대만 CIO는 신중한 낙관론을 견지하고 있습니다. 차세대 모바일 인터넷망이 출범하는 가운데, 5G 공급망에 속한 업체에 무게중심을 두고 있습니다.

한편, 박천웅 이스트스프링자산운용코리아 대표는 기업 이익과 경제 모멘텀이 하락하는 점을 고려하여 2019년 보다 방어적인 업종과 우량 성장주에 초점을 맞추고 있습니다. 채권 부문에서는 미국과 한국 사이의 금리 격차가 확대되고, 국내 금리에 압박이 가해질 것임에 따라 짧은 듀레이션 채권에 주목하고 있습니다.

진행 중인 미-중 무역 분쟁이 많은 아시아 국가에 위험요인이 되고 있는 가운데, Ngo The Trieu 베트남 CIO는 기업들이 중국에서 생산시설을 이전한다면 베트남이 수혜를 받을 것으로 보고 있습니다. 베트남은 높은 이익 증가세, 매력적인 밸류에이션, 안정적인 통화가치로 인해 외국투자자의 높은 관심을 끌 것으로 확신하고 있습니다.