'저변동성 전략' 더 이상 5월 주식매도에 연연하지 않아도 되는 이유 | 마켓인사이트

지난 5월과 2018년 한 해 저변동성 전략의 우수한 성과는 저변동성 전략이 어려운 시장환경에서 하방을 보호해 주는 중요한 이점을 제공한다는 사실을 보여주고 있습니다. 불확실한 시장 전망에도 불구, 저변동성 전략은 장기적으로 투자자들이 투자를 지속하며, 훨씬 적은 변동성으로 시장에 준하는 수익을 실현할 수 있게 도와줍니다.

벤 던(Ben Dunn)
퀀트 전략 최고 투자 책임자,Eastspring Investments

“5월에 팔고 떠나라” 라는 속담은 미-중간 무역 분쟁이 불거지며 거의 모든 주식 시장이 하락했던 올해 5월에 들어맞는 말처럼 보입니다. 그러나, 시장이 조정을 받으면 밸류에이션이 하락하며 투자기회도 등장합니다. 아시아 증시의 주가 수익률(PER)은 역사적 평균에 근접하고 있습니다¹. 한편 전 세계 주식 시장의 밸류에이션 수준은 역사적 평균을 하회하고 있습니다².

투자자들은 시장 변동성이 확대되는 상황 속에서 어떻게 새로운 투자기회를 찾을 수 있을까요?

저변동성 전략이 그 해결책일 수 있습니다. 저변동성 전략은 시장이 조정 받을 때 덜 하락하는 경향이 있기 때문에 투자자들은 투자를 지속하며 결국 시장이 반등할 때 주가의 상승에 참여할 수 있는 포지션을 유지할 수 있습니다.

지난 5월 주식 시장이 하락하면서, MSCI AC 아시아퍼시픽(일본 제외) 저변동성 지수(MSCI AC Asia Pacific ex Japan Minimum Volatility Index)와 MSCI AC World 저변동성 지수(MSCI AC World Minimum Volatility Index)는 각각의 광범위한 일반 지수(MSCI AC Asia Pacific(일본 제외)지수/MSCI AC World 지수) 대비 우수한 성과를 보였습니다. 5월뿐만 아니라, 저변동성 지수는 2018년 전체 그리고 시장이 하락한 올해 4월 이후에도 광범위한 일반 시장 지수 대비 초과수익을 실현했습니다(그림 1 참조).

그림1. 저변동성 지수는 시장 하락 시 초과수익을 실현³
그림1_저변동성 지수는 시장하락시 초과수익을 실현

시장이 조정을 받을 때 하락폭을 줄임으로써, 저변동성 전략은 시장의 상승/하강 사이클 모두에 걸쳐 시장 대비 우수한 성과를 보이는 경향이 있습니다. 예를 들어, 2016년과 2017년의 주식시장 랠리와 그 이후 2018년 시장의 조정 시기를 돌이켜보면, MSCI AC World 저변동성 지수는 2019년 5월 말까지 해당 기간 동안의 MSCI AC World 지수 대비 더 나은 성과를 보였습니다 (그림 2 참조).

그림 2. 저변동성 전략은 시장의 상승/하락 사이클을 지나며 초과 성과 실현⁴
그림2_저변동성 전략은 시장의 상승하락 사이클을 지나며 초과 성과 실현

‘저변동성 효과’는 더 낮은 변동성을 가진 주식들이 더 높은 변동성을 가진 주식들과 대등한 성과, 심지어는 장기적으로는 더 높은 성과를 구현한다는 점을 설명하며, 전통적인 금융 이론에 반기를 들고 있습니다. 1967년도의 연구⁵ 결과는 이러한 (저변동성) 효과가 여러 시장에 걸쳐 존재한다는 것을 보여줍니다. 또한 저변동성 효과는 투자자들이 ‘매력적으로 보이는 주식에 대해 과도한 가격을 매기려고 하는 경향’이나 ‘과잉확신 편견’ 등의 행동경제학적인 편견으로부터 발생하기 때문에, 그 효과가 금방 사라지지는 않을 것으로 예상됩니다.

계속되는 무역 분쟁이 해결되는 데에는 더욱 시간이 걸린다는 점을 감안할 때, 시장의 변동성은 지속될 것으로 보입니다. 저변동성 전략을 포트폴리오에 추가함으로써 투자자들은 시장 하방 위험에 대해 어느정도 보호를 받을 수 있을 것입니다.

그럼에도 불구하고, 무역 분쟁에 대한 빠른 해결책이 나온다면 이는 시장에 서프라이즈를 주며 강한 반등을 가져올 수도 있을 것입니다. 투자자들은 시장에 지속적으로 투자하며 머무름으로써 더 나은 수익을 실현할 수 있습니다. 시장이 가장 크게 상승한 10거래일을 놓칠 경우 40% 이상 수익이 감소하는 것으로 나타났습니다⁶.저변동성 전략은 시장이 하락할 때 포트폴리오의 전반적인 변동성을 감소시킴으로써 투자자들이 투자를 지속할 수 있도록 도와줍니다.

금리 인하는 저변동성 주식에 좋은 징조

한편, 시장은 연방준비제도이사회가 금리를 인하하며 경제성장 둔화와 무역 분쟁에서 오는 부정적인 파급 효과들을 완화할 것으로 기대하고 있습니다.

연준이 본격적으로 금리 인하에 착수하는 경우, 이는 저변동성 전략에 좋은 기회가 될 수 있습니다. 지난 7번의 연준 금리 인하 사이클 이후 12개월 동안의 수익률 중간값들을 조사한 결과, 모멘텀 전략과 더불어 저변동성 투자전략이 우수한 성과를 시현한 것으로 나타났습니다(그림 3 참조).

그림3. 연준의 금리 인하 사이클 이후 팩터별 성과⁷
그림3_연준의 금리 인하 사이클 이후 팩터별 성과

액티브하게 운용되는 저변동성 전략은 수익실현에 유리한 특성을 가진 주식을 선택하고, 좋지 않은 특성 (예: 매력적이지 않은 밸류에이션, 부진한 애널리스트 심리)을 가진 종목은 피함으로써 잠재적으로 수익률을 높일 수 있습니다. 따라서 잠재적으로 포트폴리오에서 좋은 종목들을 선택할 가능성이 높아집니다.

저변동성 전략을 따르는 투자자들은 5월이나 그 외 다른 시기에도 더 이상 주식을 매도할 필요가 없습니다. 불확실한 시장 전망을 감안할 때, 저변동성 전략은 시장 하락 시 방어막을 제공할 수 있으며, 만약 어떠한 이벤트들이 주식시장의 반등을 일으킬 경우 투자자들이 그 기회를 놓치지 않도록 합니다. 궁극적으로, 저변동성 전략은 투자자들로 하여금 장기적으로 훨씬 적은 변동성으로 시장에 준하는 수익을 실현할 수 있게 해 줍니다.

            벤 던
            (Ben Dunn)

               퀀트 전략 최고 투자 책임자
             이스트스프링 인베스트먼트
             (Eastspring Investments)

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