2020년 중국 증시 랠리와 2014-15년 상승장의 4가지 차이점

최근 중국 증시의 랠리는 2014년말부터 2015년까지 나타났던 강세장과는 다른 거시경제, 통화정책, 유동성 배경에서 이루어지고 있습니다. 이와 동시에, 내부적으로 진행되고 있는 개혁작업과 외부적으로 가해지고 있는 압력은 중국시장의 복원력 강화, 구조적 변화의 가속화, 그리고 새로운 성장동력 확립에 기여했습니다. 중국 신경제(新經濟)의 모습이 구체적으로 드러나며 경제적으로 관련 투자기회가 더 많이 생겨날 것으로 예상됨에 따라 이를 선제적으로 포착한 액티브 투자자들에게는 그만큼의 보상이 주어질 것입니다.

중국 CSI 300 지수는 연초 이후 지속 상승해 지역 및 글로벌 시장 내 비교대상 대비 좋은 실적을 보였습니다. 중국 시장의 랠리가 큰 주목을 받은 가운데, 증권사들이 호실적을 보이며 7월 한 달 증권주 주가가 17% 상승¹했다는 점이 특히 눈길을 끌었습니다. 일부 투자자들은 이러한 상황에서 지난 2014년 중국의 강세장을 떠올렸을 것입니다. 당시에도 증권사 주가의 급등이 동반되었기 때문입니다. 2014년 강세장이 2015년 여름 갑작스럽게 멈췄던 만큼, 투자자들은 현재 랠리에 더욱 신중하게 접근해야 할까요? 이와 관련해, 이스트스프링은 2014년의 강세장과 2020년 시장 랠리의 네가지 주요한 차이점에 주목하고 있습니다.

2014년 중국 경제의 성장세는 24년만에 가장 둔화되어 1998년 이후 처음으로 정부 목표치를 밑돌았습니다. 실제로 연간 경제성장률이 7.6% 이하로 나타난 것은 1990년 이후 처음이었습니다. 현재 시점에서 돌이켜보면, 2014년은 중국이 고정자산투자, 저가형 제조업, 신용팽창 등에 대한 의존도를 줄이고 지속가능한 경제모델로 전환하면서 당시까지의 고속성장 추세를 마감하는 시기였던 것으로 보입니다.

현 시점의 중국 경제는 2020년 2분기에 급격히 반등(YOY +3.2%)하면서 1분기 코로나19 대유행으로 인한 역성장(YOY -6.8%)을 반전시켰습니다. 이 같은 반등은 컨센서스 추정치(블룸버그 서베이 기준 1.9%, 윈드 서베이 기준 2.9%)를 넘어섰을 뿐만 아니라, 점차 경제활동과 수요가 정상화됨에 따라 2020년 하반기 경기가 더욱 회복될 것이라는 전망을 가능하게 했습니다.

경기부양을 위해 중국 인민은행(PBoC)은 2014년 말부터 금리를 인하하기 시작했습니다. 2015년 1분기 인민은행은 기준금리와 지급준비율을 각각 세 차례씩 인하했습니다. 무위험 이자율이 떨어지면서 위험선호 심리가 높아졌고, 밸류에이션 배수가 확장됐습니다. 2014년 말 시행된 첫번째 금리인하는 증권주 랠리를 촉발한 새로운 통화완화 사이클의 시작을 알리는 신호탄이었던 것입니다.

2019년에도 중국은 통화완화를 시작했지만, 이것은 금리를 자유화하기 위한 훨씬 더 큰 개혁의 일부였습니다. 2019년 8월 인민은행은 대출 기준금리 개혁안을 발표하고 향후 신규 기업 대출에는 은행이 최우량고객에게 제공하는 금리인 대출우대금리(Loan Prime Rate, LPR)가 적용되어야 한다고 밝혔습니다. 결국 LPR은 인민은행이 1년 이상 대출자에게 현금을 청구하는 이자율과 연결되어 있습니다(중기유동성 지원창구, MLF). 인민은행은 시장과 기준금리를 연계함으로써 통화정책의 전달경로를 개선하고 차입비용을 낮추는 것을 목표로 했습니다. 결론적으로 2014년과 2020년의 통화완화 매커니즘과 성격은 각각 다를 뿐 아니라, 2014년 증권주 랠리는 1차 금리 인하로 촉발된 반면 최근의 랠리는 통화완화 사이클의 후반기에 접어들면서 상승세가 가속화된 결과입니다.

2014~2015년 시장에 새로 유입된 유동성은 주로 마진파이낸싱(margin financing), 온라인플랫폼에서의 마진론(margin lending), 레버리지 구조화신탁(structured trusts with leverage facilities)에서 발생했습니다. 과거 얻은 교훈에 따라, 현재 랠리에서 중국 규제 당국은 마진론 기관을 엄격하게 통제하고 있습니다. 동시에 증권거래소간 교차거래 가능 제도 및 기관투자자들로부터의 강한 자금유입이 목격되었는데, 이는 이번에 중국시장으로 유입되는 자금의 질이 보다 우량하고 ‘질길’ 수 있음을 시사합니다.

중국은 2015년부터 상당한 경제적 변혁을 겪었습니다. 지난 5년동안 중국은 공급측면의 개혁을 단행하고 재정적으로 디레버리징(deleveraging)을 시도했으며 미중 갈등을 경험해 나갔습니다. 이와 같은 내부적 개혁과 외부적 압력은 중국의 복원력 강화, 구조적 변화 가속화, 신성장동력 확립에 영향을 주었습니다. 코로나19 사태를 겪으며 전례 없는 난제들이 불거지는 가운데 중국의 신경제는 계속 나아가고 있습니다.